紡織毛利率持續(xù)回升,服裝凈利率三季度首次同比增長
損益表顯示紡織子行業(yè)整體業(yè)績得益于市場集中度提升,龍頭企業(yè)訂單量增長,收入及凈利同比增速保持增長;同時,原料價格走高,前期低價庫存支撐盈利空間有所釋放,毛利率回升至歷史相對高位。龍頭企業(yè)預(yù)計將繼續(xù)受益于供需環(huán)境改善對棉價起到的較強支撐,以及多地產(chǎn)能布局下區(qū)域性關(guān)稅協(xié)議落實、新疆政策補貼等多重利好。中長期來看,隨著出口退稅-1.html">出口退稅率提高、人民幣貶值的預(yù)期持續(xù)強化,我國紡織制造業(yè)的競爭力提升可期,紡織制造業(yè)的整體經(jīng)營環(huán)境有望改善,龍頭企業(yè)或?qū)⑹芤嬗谑袌黾卸鹊奶嵘?/span>
服裝子行業(yè)自2014年4季度起收入恢復(fù)正增長。值得注意的是,伴隨前期折扣清理庫存的持續(xù)推進(jìn),行業(yè)整體毛利率水平相對穩(wěn)定,但由于2015下半年起部分企業(yè)其他低毛利率業(yè)務(wù)的規(guī)�？焖贁U大,相對拉低整體水平。服裝消費市場經(jīng)過品牌洗牌及結(jié)構(gòu)升級,需求端改善趨勢顯現(xiàn),伴隨前期庫存出清,店鋪調(diào)整顯效,費用率有所下調(diào),帶動行業(yè)凈利率三季度首次實現(xiàn)同比增長。
資產(chǎn)負(fù)債表反映出紡織、服裝行業(yè)運營效率均有提升,紡織盈利質(zhì)量持續(xù)改善。1)紡織營運周轉(zhuǎn)自2016年1季度起明顯改善,存貨、應(yīng)收增速下降基礎(chǔ)上,經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額相應(yīng)同比明顯回升,與凈利差額持續(xù)改善,顯示企業(yè)盈利質(zhì)量顯著好轉(zhuǎn)。2)服裝企業(yè)歷經(jīng)前期終端規(guī)模收縮、結(jié)構(gòu)調(diào)整,整體運營效益伴隨內(nèi)生指標(biāo)等的改善已顯著回升。周轉(zhuǎn)率自2015年起均持續(xù)向好,一定程度上表明庫存觸底后,企業(yè)針對終端渠道的調(diào)整已初現(xiàn)成效,然而整體盈利質(zhì)量后續(xù)仍有待提升。
年報業(yè)績預(yù)告情況:80家A股紡織服裝上市公司中半數(shù)已公布,其中紡織制造子行業(yè)內(nèi)業(yè)績預(yù)增為12家,服裝家紡子行業(yè)內(nèi)預(yù)增10家。總體來看,我們預(yù)計紡服行業(yè)年報業(yè)績將延續(xù)三季報表現(xiàn),其中,紡織子行業(yè)受益于行業(yè)整合推進(jìn)、原材料價格影響,預(yù)計業(yè)績增速將同比實現(xiàn)顯著增長。而服裝子行業(yè)伴隨渠道減負(fù)后,終端內(nèi)生性指標(biāo)提升帶來的自然恢復(fù)性增長;龍頭企業(yè)在市場集中度提升趨勢下,所占份額擴大帶來額外增量;以及先發(fā)企業(yè)利用資源優(yōu)勢,積極布局轉(zhuǎn)型,業(yè)績增速同比持續(xù)改善。
紡服板塊整體相對估值較低。截止10月31日,2016動態(tài)PE約32倍,相對于全部A股(剔除銀行)溢價率在1.14倍左右,其中,紡織制造溢價率約1.29倍,服裝家紡約1.15倍。新股、借殼上市、收購兼并、轉(zhuǎn)型個股繼續(xù)漲幅居前。
行業(yè)回歸供應(yīng)鏈價值,精選中長期布局。我們看好精煉內(nèi)功的優(yōu)秀企業(yè),其在內(nèi)部實現(xiàn)供應(yīng)鏈垂直優(yōu)化,以期提升運營效率。另一方面,需重點關(guān)注基于互聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建外部供應(yīng)鏈平臺,整合分散過剩上游、多元細(xì)分下游資源的先行者。
推薦景氣度確定的棉紡板塊,以及在轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略明確、成長路徑清晰的個股。建議重點關(guān)注:1.美盛文化(轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略明確且成長空間大)、華斯股份(產(chǎn)業(yè)鏈一體化,卡位社交電商頂層生態(tài))、搜于特(資源整合,業(yè)務(wù)升級外延空間大);2.華孚色紡(細(xì)分行業(yè)景氣度高,啟動柔性供應(yīng)鏈戰(zhàn)略)、新野紡織以及聯(lián)發(fā)股份(低估值、業(yè)績穩(wěn)步增長,具備產(chǎn)業(yè)外延預(yù)期);3.森馬服飾(供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化,有望成為真正“大公司”)、海瀾之家(模式領(lǐng)先,具有估值修復(fù)空間)。
風(fēng)險提示。零售市場持續(xù)低迷;轉(zhuǎn)型的新業(yè)務(wù)開展或投資項目不達(dá)預(yù)期效益;行業(yè)運營成本持續(xù)攀升、競爭加劇;棉花市場需求不達(dá)預(yù)期,政策變動風(fēng)險。
(來源：海通證券)
