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  油價(jià)下跌被認(rèn)為是亞洲通脹疲軟的已一大原因。然而事實(shí)上，這不是全部。亞洲通脹低迷更為深刻的原因是該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，這令通縮漸行漸近。

 花旗銀行亞洲經(jīng)濟(jì)研究部聯(lián)合主管Frederic Neumann在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》撰文指出，目前，投資者對(duì)于亞洲的通脹存在兩大錯(cuò)誤理解。首先，他們認(rèn)為亞洲的通脹低迷是一個(gè)暫時(shí)的現(xiàn)象。隨著油價(jià)企穩(wěn)，通脹將在今年下半年抬頭。

 事實(shí)上，過(guò)去9個(gè)月油價(jià)的暴跌對(duì)能源依賴進(jìn)口的亞洲來(lái)說(shuō)是意外之財(cái)。因此，整體通脹可能下跌一段時(shí)間，但最終將提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，通脹隨之回升。麻煩的是，目前沒(méi)有跡象表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受益于油價(jià)下跌。截至目前，需求應(yīng)該已經(jīng)開(kāi)始加強(qiáng)。然而，今年一季度，亞洲通脹可能創(chuàng)下了金融危機(jī)以來(lái)最低。

 現(xiàn)在真正的問(wèn)題應(yīng)該是：如果油價(jià)維持不變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)走弱多少？答案是：低了不少。韓國(guó)、印度和泰國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能下跌了0.5%。這些國(guó)家的消費(fèi)與能源價(jià)格的掛鉤較為明顯。

 這暗示更廣泛的結(jié)構(gòu)性因素正在拖累亞洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。畢竟，不僅整體通脹大幅放緩，剔除能源價(jià)格的核心物價(jià)也在下降。

 亞洲各國(guó)央行紛紛降息，向金融市場(chǎng)注入額外的流動(dòng)性。然而，這未能令消費(fèi)者增加支出。同時(shí)，亞洲股市不斷上漲，但這并不能解決亞洲萎靡不振的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

 第二個(gè)誤解是認(rèn)為通縮的下滑無(wú)關(guān)緊要。國(guó)際清算銀行在最近的一篇文章中指出，通縮很少與經(jīng)濟(jì)疲軟有關(guān)。自第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)，物價(jià)下跌時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往往強(qiáng)勁。這令不少人認(rèn)為，亞洲的物價(jià)下跌無(wú)關(guān)緊要。

 然而，Neumann指出事實(shí)遠(yuǎn)非如此。國(guó)際清算銀行報(bào)告的作者承認(rèn)，如果通縮時(shí)，資產(chǎn)泡沫破裂，那這將對(duì)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生破壞性的影響。而正是在這一點(diǎn)上，亞洲看起來(lái)十分脆弱：近年來(lái)，不僅負(fù)債大幅增加，此外，房?jī)r(jià)也瘋狂上漲。長(zhǎng)期的通通縮對(duì)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，可能導(dǎo)致不斷惡化的金融危機(jī)。

 辯論的核心是“積極”和“消極”的通縮之間的區(qū)別。前者代表了生產(chǎn)力的跨越，讓企業(yè)在價(jià)格下跌的情況下，保持利潤(rùn)率。后者反映了需求的下降，從而損害公司利潤(rùn)。

 在亞洲，很難說(shuō)目前的通縮是積極的。

 那么，我們應(yīng)該做什么？或許許多人認(rèn)為，進(jìn)一步的貨幣寬松政策將幫助亞洲擺脫通縮。然而，在債務(wù)已經(jīng)高企的亞洲，貨幣政策已經(jīng)失效。所以，亞洲政府必須采取其他措施。短期內(nèi)，財(cái)政政策的額外寬松會(huì)有所幫助。此外，亞洲還需要進(jìn)行金融改革，更有效率的分配資本。

 在中國(guó)，政府對(duì)影子銀行的打擊降低了風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)使得小公司無(wú)法獲得貸款。而這些小公司正是創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的發(fā)動(dòng)機(jī)。在印度，負(fù)擔(dān)過(guò)重的銀行一直不愿意將傳遞降息給他們的客戶。

 監(jiān)管政策可能需要變化，以讓金融機(jī)構(gòu)至少暫時(shí)承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。此外，民營(yíng)企業(yè)的機(jī)會(huì)將需要被擴(kuò)大，政府需要減少國(guó)有企業(yè)的特權(quán)，并對(duì)外資開(kāi)放更多領(lǐng)域。

 這需要一個(gè)大的改革。但是，如果沒(méi)有這樣的改革，亞洲可能進(jìn)一步滑入通縮，這將帶來(lái)悲劇性的結(jié)果。